1 「正しい側（right side）にいて欲しい

まず、ベンチマーク型の投資（インデックス投資）についてお話したいと思います。日本でもインデックス投資が人気と聞いていますが、私は今後とてもリスクの高い投資手法になっていくとみています。なぜなら、現在5つのイノベーション・プラットフォームが同時に進化を遂げており、従来の世界秩序を破壊、もしくは混乱させることになるからです。

インデックス投資とは何でしょうか？要するにインデックスとは、「皆が認識した過去と少し先」に対する市場の評価の集合体です。指数でのウエイトが高い（発行済株式数が多く高株価の）企業は、今日まで大変うまくやってきた企業ではあります。しかしイノベーションが進化し、従来の世界秩序が破壊されるにつれ、そうした企業やその株価は打撃を受ける可能性が大いにあります。

ARKのウェブサイトに掲載している「すべてはNext Big Thingのために」という私のフレーズは、インデックス投資とは対照的なARKのアプローチを表わしています。

ARKは過去の成功ではなく、この先成功していくものだけに全神経を傾けています。毎年「Big Ideas」というレポートで、指数関数的に成長する非常に大きなアイデアを紹介していますが、そうした「ビッグなアイデア」の存在の一方、現在の市場には多くの（破壊される側である）「バッド（Bad）なアイデア」も存在します。業界としても企業としても、イノベーションや新たなプラットフォームによって創造的破壊に直面させられるケースはますます増えるはずです。

また、今後5～10年のうちに多くの株価指数の構成銘柄が様変わりし、現在はウエイトが非常に低い銘柄や、非採用の銘柄に入れ替わっていくと考えています（しかし銘柄変更の仕組み上、残念ながらゆっくりと）。

だからこそ、今から変化の恩恵を受ける「正しい側（right side）」に居続けることが非常に重要です。ARKでは、イノベーション関連銘柄は今後5～10年間で（広範に市場を捉える）ブロードマーケット型インデックスを席捲していくとみています。

2 イノベーションを真に理解し、成果をお届けするために

第一次産業革命をもたらしたのは蒸気機関でした。第二次産業革命では、電話・自動車・電力という3つのプラットフォームが同時に進化しました。そして次にやって来た波は、1980年代初めからITバブルの終わりにかけて訪れたPCとインターネットです。そして現在、5つものイノベーション・プラットフォーム（人工知能・ゲノム解析・ロボティクス・エネルギー貯蔵・ブロックチェーン技術）が同時進化を遂げています。

5つ同時とは前代未聞です。これから目の当たりにする変化への準備ができていない投資家や企業にとって、その展望は恐ろしいものに見えるかもしれません。我々が好んで用いる比喩は「海でぶつかる2つの波」です。上へ押し上げられる船もあれば、沈む船もありますが、2つの波が組み合わさることで爆発的なエネルギーをもたらします。 もしあなたが変化の恩恵を受ける側にいる場合には、資産運用においても爆発的な成長を享受できるでしょう。

そのために我々は、伝統的な運用会社とはまったく異なるリサーチ体制とプロセスを敷いています。大部分の会社では調査結果は社外秘で、時間軸は四半期から長くて18ヵ月程度ですが、我々はSNSを活用して専門家や学者などと意見をオープンに交換し、仮説を鍛え上げます。そしてその時間軸は5年です。

企業の四半期決算の電話会議はすべて聞きますが、従来のアナリストとは異なる種類の情報を探しています。どのようにこれらテクノロジーの規模が拡大していくか、どれほど急速にこれらへの需要が表面化するか、などに関する手掛かりを探しています。

3 実際の投資プロセスと現状について

我々は基本的に集中投資型であり、ファンドによりますが組入銘柄数は通常35～55銘柄程度です。その理由のひとつはリスクオフ（調整）局面への対応です。新型コロナ危機のときや、今年の春もそうでしたが、我々はリスクオフ局面の早い段階において、ポートフォリオを特に確信度の高い銘柄へと集中させ、よって相対的に確信度が低い銘柄は売却します。

実は従来の資産運用会社は反対のことを行なっています。 リスクオフ局面において、従来型のアクティブマネージャーは、評価基準であるベンチマークに（より大きく負けて責任を追及されないように）近づけようとします。その結果、ARKが保有しているような銘柄は売却されます。それらは株価指数での構成比率が非常に低いか、採用されていないからです。ARKで保有するイノベーション株式が売却されるなか、我々はそれに買い向かいます。流動性の提供者となるわけです。

ベンチマークに敏感な投資家が我々の保有銘柄を売るときに我々はそれらを買い向かうことから、どうしても我々はアンダーパフォーム（劣後）する傾向にあります。しかし、いずれARKの投資戦略が優勢を取り戻し始めると考えられます。

新型コロナ危機下では市場の調整が急で短かかったことから、ごく短期間だけ劣後した後には我々の戦略の多くは一転して躍進しました。一方、今年の春以降はパフォーマンスが振るいませんでしたが、それには相応の理由があり、そして後から振り返って良いことだった――となるとみています。

つまり、バリュー（割安）株へのローテーションが起きたのですが、それは、大方の見方を上回るほどに相場自体が強く、リスクを克服できたことを意味しています。ローテーションが起こることで相場全体が崩れなかったことは、巡り巡って我々の戦略の長期的な成長に資するはずです。

足元では、バリュー株へのローテーションはほぼ一巡したとみています。そして、家庭における買いだめや買い急ぎも同様です。例えば昨年、米国の消費者は公共交通機関を避けるために自動車の購入をやむなく前倒ししたと思われます。かくして自動車販売台数はコロナ後大幅に回復しましたが、既に減少しつつあります。ARKでは、それは他のバリューセクター（業種）の先行きを示していると考えています。

景気後退局面に入るとは思っていませんが、在庫の消化不良状態が訪れるとはみています。単に家庭での備蓄品が多すぎた結果であり、または企業が旺盛な消費に追い付こうと取り組んできた結果かもしれません。棚に十分な商品がない状況だったので、企業は焦って2倍、3倍と、必要な量以上に発注してしまっていた可能性があります。彼らはすでに過剰在庫を抱えているかもしれません。

ひとたびそうした認識が広がれば、インフレ懸念や金利上昇懸念は後退し、グロース（成長）株全般、特にイノベーション関連のグロース株が再び躍進する展開になると考えています。過去、これによく似た状況を経験したことがあります。

期間はより短いものでしたが、2016年後半にバリュー株は米国選挙を受けて上昇軌道に乗りました。予想されていた強力なバリュー株サイクルが実際に到来したのです。しかし、振り返ればそれは、ARK戦略の次の躍進に向けた「発射台」でしかありませんでした。

マーケットの日々の目まぐるしい“気分”の変化やローテーションなどとは無関係に、真のイノベーションは着実に前進しています。それも指数関数的に。その進化は今後5～10年でさらに大きなエネルギーを蓄え、さらなる成長を見せてくれることでしょう。

2021年11月
キャシー・D・ウッド

※日興アセットマネジメント YouTubeチャンネル